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Con la segunda ola y decisiones políticas vinculadas al año electoral, aflora el riesgo de una escalada de los pasivos monetarios del Banco Central (27/05/2021)
Con la segunda ola y decisiones políticas vinculadas al año electoral, aflora el riesgo de una escalada de los pasivos monetarios del Banco Central

Coordinador: Jorge Vasconcelos

Editorial - Marcelo Capello, Agustín Cugno y Laura Caullo

Con la segunda ola y decisiones políticas vinculadas al año electoral, aflora el riesgo de una escalada de los pasivos monetarios del Banco Central

  • Es probable que la estrategia del ministro Guzmán para la primera mitad de 2021 apuntara a mostrar un déficit primario bastante por debajo del presupuestado, para avanzar en un acuerdo con el FMI, que permitiera postergar pagos a este organismo y al Club de París, una política que recibió una ayuda excepcional de la mano de la suba del precio de las commodities. Sin embargo, esta estrategia no parece haber ponderado adecuadamente el peso que tiene un año electoral en la Argentina, en el contexto de marcadas disidencias dentro del gobierno. Tampoco parece haber previsto la lenta marcha del proceso de vacunación
  • Si la escalada de contagios y la ocupación de unidades de terapia intensiva continua en ascenso, es probable que debamos enfrentar nuevas instancias de confinamiento para intentar mitigar el avance del virus, lo cual impactará también en la actividad económica, la situación social y en las cuentas fiscales. En un escenario pesimista de confinamiento extra, el costo fiscal de una eventual ampliación del paquete de medidas “Covid” llegaría a 2,1% del PBI, frente a 3,4% erogado en 2020
  • Esta dinámica llevaría a un gasto primario de entre 22,9% y 23,7% del PIB en 2021, que compara con 24,4% observado en 2021 y 18,8% en 2019. Así, el déficit primario en 2021 se ubicaría en 4,3% del PIB en el escenario base y en 5,2% en el pesimista, frente a 6,5% del PIB en 2020 y 0,4% en 2019.
  • Suponiendo que entre mayo a diciembre el BCRA compra alrededor de U$S 7.700 millones de dólares en el mercado cambiario, pero se fija como objetivo que la base monetaria neta crezca solo 40% en 2021 respecto de fin de 2020, entonces la autoridad monetaria deberá retirar, a través de la emisión de LELIQ y pases pasivos, entre $1.175.000 y $1.970.000 millones, según escenarios fiscales y financieros que se detallan en este artículo. Como estos pasivos devengan intereses, aun suponiendo una tasa constante, el stock de pasivos remunerados del BCRA se incrementará hasta alcanzar niveles de entre 12,5% y 15,3% del PIB, guarismos que preanuncian la necesidad de ajustes en el futuro: como referencia, el máximo anterior de pasivos remunerados se observó en 2017, con 11,4% del PIB
  • Si, en cambio, el BCRA acepta una expansión de la base monetaria neta superior al 40% en 2021, digamos, del 60%, entonces el stock de pasivos monetarios remunerados se ubicaría a fin de año en niveles más manejables, pero con el riesgo de intensas presiones sobre las cotizaciones alternativas del dólar y la marcha de la inflación

En Foco 1 - Marcos O`Connor

Las presiones inflacionarias también se originan en cuellos de botella del lado de la oferta, como lo muestra el Indice de Precios Mayoristas

  • En abril, el Índice de Precios Mayoristas acumuló un aumento de 61,3 % en doce meses, ampliando la diferencia hasta 16,1 puntos porcentuales con la variación del tipo de cambio oficial en el período (que fue de 45,2 %)
  • La variación del Indice de Precios al Consumidor, de 46,3 % en los últimos doce meses, es superada no sólo por el incremento de los precios mayoristas, sino también por otros índices, caso del costo de la construcción (55,0 %). Son evidencias  de  presiones inflacionarias que también tienen que ver con cuellos de botella del lado de la oferta
  • Adicionalmente, la suba de precios internacionales ha impactado en subíndices vinculados con productos agropecuarios y minerales, que en doce meses acumularon una variación de 62,2 % y de 106,2 %, respectivamente

En Foco 2 - Vanessa Toselli y Franco Rodríguez Santillán

El dato regional de la semana: El empleo de la construcción cae 10,5% interanual en el arranque de 2021

  • Por regiones, se tiene que el NEA fue la excepción, con un aumento de puestos de trabajo del sector de 6,4 % interanual, con datos para el primer bimestre. La caída más pronunciada se observó en Cuyo, con una merma de empleos de 16,5 %, seguida de la zona Pampeana (-11.5 %), Patagonia (-9,7%) y el NOA (-4,8 %)
  • Por provincias, los comportamientos más positivos se observaron en Chaco, con un aumento de puestos de 18,8% interanual, seguido de La Rioja, con 12,4%, Corrientes (11,9%) y Formosa (11,1%)
  • A su vez, las bajas más significativas se registraron en Mendoza (-25,5%), Tierra del Fuego (-5,4%), San Luis (-21,4%), CABA (-16,2%), Neuquén (-13,4%) y Buenos Aires (-12,8%)



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